Oracle, yapay zeka bilgi işlem (AI compute) hizmetlerine yönelik ‘sözleşmeli gelecekteki gelir’ (kalan performans yükümlülükleri) artışını açıklayınca Wall Street’te sert bir yükseliş yaşadı. Şirketin piyasa değeri, mali yılın ilk çeyreği sonuçlarının ardından üçte birden fazla artarak 900 milyar doların üzerine çıktı; ardından yatırımcıların bilanço etkilerini tartmasıyla kazancın bir kısmı geri verildi. Hisse yine de 2001’den bu yana en yüksek seviye olan ileri kazançların 40 katının üzerinde işlem görüyor.
Yönetim, önümüzdeki üç yılda gelirleri ikiye katlayabilecek büyüklükte anlaşma stoğu bulunduğunu vurguluyor. TikTok’un ABD’de faaliyetlerini sürdürmesini sağlayacak muhtemel bir uzlaşma da, ByteDance’in Oracle’ın önemli müşterilerinden biri olması nedeniyle potansiyel ek itki olarak görülüyor.
MÜŞTERİ KONSANTRASYONU RİSK
Şirketin açıkladığı dev yükümlülük artışının büyük bölümünün, basına yansıyan bilgilere göre OpenAI ile beş yıllık yaklaşık 300 milyar dolarlık bir anlaşmadan kaynaklandığı değerlendiriliyor. Bu büyüklük, çeyrekte bildirilen 317 milyar dolarlık RPO artışının önemli kısmını oluşturuyor. OpenAI, gelirini hızla artırsa da (özel yatırımcılara göre bu yıl 11 milyar dolar yolunda), büyük dil modellerinin eğitim ve çalıştırma maliyetleri nedeniyle milyarlarca dolar zarar yazmayı sürdürüyor.
Ayrıca CoreWeave gibi sağlayıcılarla yüksek bedelli altyapı anlaşmaları yapıyor ve Broadcom ile özel çip geliştirme çabasına ciddi kaynak ayırıyor. Bu tablo, Oracle’ın tek bir megamüşteriye bağımlılık riskini artırıyor. Rekabet tarafında ise Google’ın bu yıl yaklaşık 400 milyar dolar gelir ve 80 milyar dolar düzeyinde sermaye harcaması beklentisi, pazarın ölçeğini ve rekabet basıncını hatırlatıyor.
SERMAYE HARCAMASI YARIŞI
Yapay zeka altyapısını büyütmek için Oracle, son birkaç çeyrektir işletme nakit akışının tamamını CAPEX’e yönlendiriyor. Analist tahminlerine göre şirket, önümüzdeki üç mali yılda yaklaşık 29 milyar dolar sermaye harcaması yapacak. Konsensüs projeksiyonları, serbest nakit akışının 2029 mali yılına kadar kalıcı biçimde pozitife dönmeyebileceğine işaret ediyor. Bu, 2014–2024 arasında yıllık ortalama 12 milyar dolar serbest nakit akışı üreten Oracle için belirgin bir yön değişimi.
FİNANSMAN İHTİYACI ARTIYOR
Oracle’ın yıllık işletme nakit akışı, Microsoft, Google, Amazon ve Meta’nın dörtte birinden az. Şirket halihazırda yüksek kaldıraçlı bir bilanço yapısına sahip. Kredi analistlerine göre, Oracle önümüzdeki birkaç çeyrekte 13 milyar dolar ilave borçlanmaya gidebilir; ancak güçlü büyüme sayesinde kaldıraç oranının orta vadede gerileyebileceği öngörülüyor. Bu arada, TikTok konusunda Washington–Pekin hattındaki görüşmelerin olumlu sonuçlanması, ByteDance kanalıyla Oracle’ın talep görünümünü destekleyebilecek ek bir katalizör olarak not ediliyor.
STRATEJİK İKİLEM
Oracle, 48 yıllık tarihinde birden çok teknoloji dönüşümünü atlatıp satış ve karını büyütme becerisini kanıtladı. Bugünkü yol haritası, dev AI sözleşmeleri ile ağ altyapısına agresif yatırımın birlikte yürütülmesini gerektiriyor. Hikayenin yukarı yönlü potansiyeli kadar, yüksek CAPEX, serbest nakit akışında gecikmeli toparlanma, müşteri yoğunlaşması ve ilave borçlanma gibi başlıklar da yatırımcı radarında kalmaya devam edecek.
